ЦФА в России: как цифровые активы становятся новым рынком капитала

Первый признак зрелости – не заявления, а деньги. Рынок уже доказал свою полезность для бизнеса: по данным ЦБ, в 2025 году компании разместили ЦФА на 1,65 трлн рублей – почти в 3 раза больше, чем годом ранее. Для молодой инфраструктуры это заметный результат. Но он не означает, что ЦФА стали массовым народным инструментом. Основной спрос пока идет от бизнеса, банков, квалифицированных инвесторов и компаний, которым нужен более гибкий способ финансирования.

Для бизнеса цифровые финансовые активы решают прикладную задачу: дают еще один путь к деньгам без классической процедуры выпуска облигаций. Для инвестора это доступ к инструментам, которые не всегда появляются на бирже в привычной форме. Он видит новый термин, ограниченную ликвидность и сложные условия выпусков. Поэтому доверие растет медленнее объема рынка, но это нормальная стадия для нового финансового инструмента.

Причина проста: ЦФА сложнее депозита, менее привычны, чем облигации, и менее понятны на эмоциональном уровне, чем криптовалюты. Для бизнеса это уже инструмент фондирования. Для частного инвестора – продукт, который еще требует пояснений. Сначала появляется инфраструктура. Затем приходят крупные эмитенты. Потом формируется ликвидность. Только после этого продукт становится привычным для массового инвестора.

Сейчас рынок растет, инфраструктура работает, регуляторная рамка задана, а в число эмитентов входят уже не только банки и финансовые компании, но и крупный нефинансовый бизнес. Самый свежий и показательный инфоповод: объединенная компания Wildberries & Russ разместила долговые ЦФА на сумму свыше 16 млрд рублей. По данным «Ведомостей», этот выпуск стал крупнейшим среди публичных корпоративных эмитентов на рынке ЦФА. Для отрасли это важный сигнал: инструмент перестает быть экспериментом финтеха и становится рабочим способом привлечения капитала для компаний реального сектора.

Кейс Wildberries: почему размещение на 16 млрд рублей – это важно

Размещение Wildberries & Russ важно не только своим размером. Группа привлекла свыше 16 млрд рублей через долговые ЦФА на платформе Т-Банка «Атомайз». Эмитентом выступило ООО «ВБ Инвест», входящее в группу RWB. Инструмент был доступен квалифицированным инвесторам – клиентам T-Private в приложении «Т-Инвестиции». Выпуск прошел в несколько этапов, но срок, ставка и другие условия компании не раскрыли.

Значимость кейса в том, что крупный нефинансовый эмитент использовал ЦФА как полноценный долговой инструмент, а не как PR-эксперимент. До этого крупнейшим корпоративным выпуском считался выпуск РЖД на 15 млрд рублей, размещения «Россетей» и «Ростелекома» были заметно меньше – 2 млрд и 4 млрд рублей соответственно. Wildberries показала, что рынок способен быстро собрать значительный объем под качественного корпоративного заемщика. Для инвесторов это сигнал о расширении выбора. Для эмитентов – пример того, как через цифровой инструмент диверсифицировать долговой портфель.

Классические ценные бумаги хорошо работают там, где нужен понятный стандарт: акция, облигация, паевой фонд. У этой инфраструктуры есть биржа, депозитарии, брокеры, привычная отчетность и высокая узнаваемость.

ЦФА выигрывают в другом – в гибкости. В выпуске фиксируются условия выплаты, срок, базовый актив, формула доходности, права инвестора и сценарии исполнения. Часть процессов автоматизируется через смарт-контракты. Банк России прямо указывает, что технология распределенных реестров позволяет автоматизировать исполнение сделок.

Для бизнеса ЦФА сокращают путь от потребности в финансировании до сделки. Для инвестора они открывают доступ к продуктам, которые трудно упаковать в обычную облигацию или акцию. Доходность привязывается к денежному потоку, товару, недвижимости, ставке, портфелю требований или другому активу. Таким образом ЦФА закрывают нишу между банковским кредитом, облигацией и частной сделкой. Именно в этом промежутке сосредоточено много потребностей среднего и крупного бизнеса.

Сейчас главный объем рынка дают долговые ЦФА. Это логично: бизнесу нужны короткие деньги, а инвестору знакома модель «дал деньги – получил доход – дождался погашения». Эксперты также объясняют доминирование этого типа активов тем, что они закрывают потребность в краткосрочном фондировании на срок от трех месяцев до года.

Долговой ЦФА психологически близок к облигации. Инвестор оценивает эмитента, срок, ставку, риск невыплаты и наличие обеспечения. Платформа добавляет цифровую оболочку, но базовая экономическая логика остается знакомой – поэтому долговые выпуски сохраняют лидерство. Но структура рынка будет меняться, по мере накопления опыта появятся более сложные конструкции: гибридные цифровые права, товарные ЦФА, недвижимость, страховые требования, сырьевые активы и много других возможностей.

Главный драйвер здесь – не мода на токенизацию, а запрос бизнеса на более гибкое финансирование. Облигационный выпуск требует времени, рейтинговой работы, расходов на размещение и сопровождение. Банковский кредит при высокой ключевой ставке остается дорогим. ЦФА занимают пространство между этими инструментами.

Металлы, недвижимость и товарные активы: следующий этап

Интерес к ЦФА с привязкой к металлам закономерен. Металлы понятны инвестору. Золото воспринимается как защитный актив – палладий, платина, никель, медь и алюминий связаны с промышленным циклом. Такие инструменты будут интересны розничным инвесторам при трех условиях: прозрачная формула цены, понятный базовый актив и ликвидность. Без этих условий товарный ЦФА превращается в красивую упаковку сложного риска.

Регулятор уже учитывает эту специфику. Неквалифицированные инвесторы получают более свободный доступ к ЦФА, связанным с высоколиквидными и надежными активами, включая драгоценные металлы.

Криптовалюты популярнее ЦФА по узнаваемости и бытовому опыту. По исследовательским оценкам, 83% россиян знают о криптовалютах. 23% имеют опыт использования или применяют время от времени. Регулярно используют криптовалюты 4–5%, но на практике эта цифра может быть гораздо выше.

Причина популярности не только в доходности. Криптовалюты стали массовым культурным символом. Механизм прост: купил актив – цена выросла или упала. Риск высокий, но сценарий понятен. К тому же санкции и ограничения по работе с обычной валютой подтолкнули пользователей и бизнес к стейблкоинам в расчетах.

В целом криптовалюты выглядят как нечто более свободное и нерегулируемое, что является плюсом для многих пользователей, но также влечет определенные риски. ЦФА выигрывают у криптовалют по правовой определенности, но проигрывают по простоте восприятия. Криптовалюта продает человеку идею свободы, быстрой сделки и возможного резкого роста – ЦФА несут в себе регулируемое инвестиционное право. Для массового рынка вторая идея требует больше пояснений и финансовой приземленности.

Связаны ли цифровой рубль (ЦВЦБ) и ЦФА?

Цифровой рубль способен укрепить привычку к цифровым финансовым инструментам. Но доверия к ЦФА автоматически он не создаст.

Тем не менее косвенный эффект будет. Когда гражданин привыкнет к цифровому кошельку, цифровому расчету и автоматическому исполнению операций, слово «цифровой» перестанет восприниматься как риск. Объяснять ЦФА станет проще: это не криптовалюта и не цифровой рубль, а инвестиционное право в цифровой форме.

Через 3–5 лет ЦФА предположительно станут частью обычного рынка капитала. Они не вытеснят акции и облигации. Их роль будет иной: закрывать сделки, где классическая инфраструктура слишком тяжелая, медленная или дорогая.

Первое изменение – рост вторичного рынка. Без ликвидности ЦФА остаются инструментом «купил и держи до погашения». С ликвидностью они становятся частью инвестиционного портфеля.

Второе изменение – соединение с классической инфраструктурой. Именно выход активов за пределы отдельных операторов способен постепенно решать проблему вторичной ликвидности.

Третье изменение – токенизация реальных активов. Речь идет о правах требования, товарных партиях, недвижимости, промышленных контрактах, лизинговых и факторинговых портфелях.

Для экономики эффект будет прикладным. Компании получат дополнительный канал привлечения средств. У инвесторов появится больше инструментов. Рынок капитала станет ближе к реальному сектору, где актив не всегда удобно упаковать в облигацию.

Рынок ЦФА в России перешел из экспериментальной стадии в фазу практического применения. Это видно по объемам, числу операторов, росту базы эмитентов и появлению крупных нефинансовых заемщиков.

Кейс Wildberries & Russ стал важной проверкой рынка на масштаб. Новое размещение объемом свыше 16 млрд рублей показало, что ЦФА уже способны конкурировать за внимание инвесторов в роли канала краткосрочного фондирования.

Главный продуктовый центр рынка – долговые ЦФА. Они понятны инвестору, полезны для бизнеса и закрывают нишу между банковским кредитом и облигациями. Пока что ЦФА не заменят облигации, акции, депозиты или криптовалюты. Их задача – создать новый слой рынка капитала, где цифровая форма помогает быстрее структурировать права, автоматизировать исполнение и привлекать средства под реальные экономические активы.