Что решит ЦБ 24 июля и ждать ли снижения ключевой ставки?

Решение совета директоров Банка России 24 июля может стать одним из самых непростых за последние 12 месяцев. Рынок подает противоречивые сигналы: инфляция ускоряется, ситуация на топливном рынке остается напряженной, а инфляционные ожидания населения далеки от целевых значений. При этом экономика постепенно теряет темпы роста, инвестиционная активность снижается, а дорогие кредиты все сильнее ограничивают развитие бизнеса.

Последние данные статистики настораживают. В июне потребительские цены выросли на 0,87% за месяц, а годовая инфляция ускорилась с 5,31% до 6,02%. С 7 по 13 июля инфляция составила 0,17%, а инфляционные ожидания населения хотя и снизились с 13,0% до 12,4%, но все еще остаются значительными, превышая целевой уровень инфляции в 4%.

«Наиболее вероятным сценарием в июле будет сохранение ключевой ставки на прежнем уровне. Банку России необходимо сделать паузу, чтобы оценить влияние топливного шока на потребительскую инфляцию», – пояснил Петр Арронет, главный аналитик Инго Банка.

Дополнительным фактором неопределенности остается ситуация на топливном рынке. Подорожание бензина увеличивает транспортные издержки бизнеса, которые постепенно могут закладываться в стоимость товаров и услуг. Кроме того, рост цен на топливо способен усиливать инфляционные ожидания населения и бизнеса. В таких условиях компании чаще пересматривают цены, провоцируя потребителей на спонтанные покупки.

«Полагаем, что при стабилизации цен на топливо ЦБ сможет вернуться к снижению ставки в четвертом квартале. Мы не видим перспективы повышения ставки в базовом сценарии, скорее это экстренная мера, если объем предложения топлива не начнет восстанавливаться», – отметил Илья Федоров, главный экономист «БКС Мир инвестиций».

Однако влияние топливной ситуации в стране не стоит переоценивать. Хотя транспортные расходы могут достигать 20–25% себестоимости продукции, непосредственно на бензин и дизель обычно приходится лишь 5–7% от стоимости большинства товаров. Поэтому даже заметный рост цен на топливо редко приводит к сопоставимому повышению цен в магазинах. Сильнее всего он сказывается на перевозке тяжелых и крупногабаритных товаров, а также в случаях транспортировки на большие расстояния.

«Задача регулятора не допустить вторичных эффектов: подорожание перевозок повышает себестоимость товаров, компании пересматривают прайс-листы, а население ускоряет покупки в ожидании дальнейшего роста цен, и риски пока сохраняются», – пояснила Евгения Васильева, директор центра стратегического анализа «Ингосстраха».

Кроме того, сам скачок цен на топливо уже начал менять поведение потребителей. Многие стали реже пользоваться личным автомобилем, объединять поездки или переходить на общественный транспорт. Компании активнее оптимизируют логистику и расходы на перевозки. Поэтому влияние топливного шока на общую инфляцию может оказаться менее масштабным, чем опасались участники рынка в первые недели роста цен.

Пока большинство экспертов ожидают сохранения ключевой ставки на уровне 14,25%. Регулятору важно дождаться данных за июль и оценить, насколько устойчивым окажется ускорение инфляции. К сентябрьскому заседанию ЦБ появится гораздо больше информации о последствиях роста цен на топливо, динамике потребительского спроса и поведении бизнеса.

Однако существует и альтернативный сценарий.

Экономическая активность постепенно охлаждается. Высокая стоимость заемных средств уже заметно ограничивает инвестиции компаний и замедляет развитие бизнеса, уменьшая спрос на новые проекты. Именно этот фактор становится главным аргументом среди сторонников дальнейшего снижения ставки.

Однако Банк России не раз заявлял, что будет понижать ставку очень осторожно. Для этого регулятору нужны признаки того, что инфляция действительно продолжает замедляться. В ближайшие месяцы ЦБ будет следить сразу за несколькими показателями. Среди них ситуация на топливном рынке, инфляционные ожидания населения и бизнеса, темпы роста потребительского кредитования, бюджетная политика и курс рубля.

Если же эти факторы останутся благоприятными, то во втором полугодии ЦБ может продолжить постепенно снижать ключевую ставку шагами по 25 базисных пунктов. В этом случае к концу года она может опуститься до 13–13,5%.

Если Банк России все же решится на сокращение ключевой ставки на 25 базисных пунктов, банки смогут уменьшить ставки по потребительским кредитам примерно на 0,5%. При сохранении текущего уровня условия по займам и депозитам практически не изменятся. Доходность вкладов останется высокой, а ставки по потребительским кредитам сохранятся на текущих уровнях.

По оценкам аналитиков ВТБ, по мере дальнейшего снижения ключевой ставки средние ставки по рыночной ипотеке могут постепенно опуститься до 16–17% годовых к концу 2026 года. Это немного повысит доступность жилья и поддержит число сделок, главным образом на вторичном рынке.

Первичный же рынок продолжит зависеть от государственных программ поддержки. Это подтверждает и свежая статистика.

Согласно отчету ЦБ за июнь, объем ипотечного кредитования в этом месяце вырос с 328 млрд до 483 млрд рублей. Однако почти две трети всех выдач пришлись на льготные программы. По семейной ипотеке банки выдали 288 млрд рублей против 150 млрд месяцем ранее. Во многом такой рост связан с тем, что заемщики спешили оформить ипотеку до корректировки условий программы. Позже власти перенесли эти изменения на октябрь.

«Рыночная ипотека росла скромнее – с 148 млрд до 162 млрд рублей, а средняя ставка по фактически выданным рыночным кредитам держалась около 18%. С учетом более высокой прогнозируемой траектории ключевой ставки мы ожидаем несколько более слабую динамику выдачи ипотеки в 2026 и 2027 годах, чем предполагали три месяца назад», – уточнила Евгения Васильева.

Если ставка останется на прежнем уровне, рубль сохранит дополнительную поддержку за счет привлекательности рублевых активов. Небольшое снижение может привести к умеренному ослаблению российской валюты до 88–90 рублей за доллар до конца года. Однако влияние этого фактора на решение ЦБ остается ограниченным.

Гораздо большее значение сейчас имеют мировые цены на нефть, экспортная выручка и внешнеполитическая ситуация. В частности, дальнейшая эскалация конфликта вокруг Ормузского пролива способна вызвать рост нефтяных цен. В таком случае дополнительная экспортная выручка может поддержать российскую валюту даже при снижении ключевой ставки.

«Рубль скорее склонен к ослаблению, дефицит бюджета и индексация тарифов сохранятся. Курс рубля определяется торговым балансом и операциями Минфина. В налоговый период ждем укрепления курса рубля», – отметил Илья Федоров.

В ближайшие недели влияние налогового периода способно временно укрепить рубль благодаря росту продаж валютной выручки экспортерами.

На заседании 24 июля Банк России, вероятнее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 14,25%. Регулятору необходимо оценить последствия топливного шока, обновить прогноз по инфляции и получить новые данные по экономике.

При этом вероятность повышения ставки остается минимальной. Несмотря на ускорение роста цен, экономика уже демонстрирует признаки охлаждения, а чрезмерно жесткие условия кредитования начинают сдерживать инвестиции и деловую активность.

«ЦБ будет, вероятнее всего, выбирать между сохранением ставки и ее небольшим, на 25 базисных пунктов, снижением. И хотя многие участники рынка ожидают сохранения ключевой ставки на текущем уровне и даже опасаются ее роста, снижение вероятнее», – резюмировал Борис Копейкин, главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина.

Если ситуация с инфляцией стабилизируется в ближайшие месяцы, уже осенью Банк России сможет вернуться к постепенному снижению ключевой ставки. Оно, скорее всего, будет медленным и осторожным, но именно этот сценарий сегодня выглядит наиболее вероятной траекторией развития денежно-кредитной политики регулятора.

<sup>Источники:
1. Какой будет ставка по рыночной ипотеке к концу года, рассказали в ВТБ // Циан. Журнал. URL: https://www.cian.ru/novosti-kakoj-budet-stavka-po-rynochnoj-ipoteke-k-kontsu-goda-rasskazali-v-vtb-344399/ (дата обращения: 21.07.2026).
2. Структура себестоимости автоперевозок в 2025 году // Рейс РФ. URL: https://reis.zr.ru/news/struktura-sebestoimosti-avtoperevozok-v-2025-godu (дата обращения: 21.07.2026).
3. Цели и принципы денежно-кредитной политики // ЦБ РФ. URL: https://www.cbr.ru/dkp/objective_and_principles (дата обращения: 21.07.2026).
4. Инфляция в России за июнь 2026 года // ЦБ РФ. URL: https://www.cbr.ru/analytics/dkp/dinamic/CPD_2026-6 (дата обращения: 21.07.2026).</sup>