Стратегии инвестора
13 ноября 2025 г.
5 мин.
462
Бюджету нужны понятные и дешевые деньги на годы вперед, и внутренний рынок теперь способен их дать. Все благодаря облигациям федерального займа. Чем ОФЗ выгодны не только государству, но и инвесторам, — расскажем в статье.
В 2025 году план по размещениям облигаций федерального займа (ОФЗ) увеличен примерно до 7 трлн рублей — это много, поэтому Минфин заинтересован в том, чтобы частные инвесторы активно покупали гособлигации. Чем шире круг покупателей, тем устойчивее спрос и ниже процент, по которому государство занимает. Для инвестора же — больше выбора и, как правило, чуть более высокая доходность на старте новых выпусков.
Есть и еще один мотив — замещение иностранного капитала внутренними сбережениями. Доля нерезидентов (иностранных инвестиций) на рынке ОФЗ сейчас около 3,9%: после 2022 года рынок стал почти полностью «домашним». Это прозрачная причина, почему Минфин активнее говорит с розничной аудиторией: чем больше россиян держит гособлигации, тем устойчивее спрос на долги страны без оглядки на внешнюю конъюнктуру.
Реклама ОФЗ для обычных людей — это еще и политика сбережений. Так, у Мосбиржи уже 38,6 млн частных брокерских клиентов: эта аудитория ищет инструменты под рублевые цели, и она уже готова к понятной доходности. Государство дает «базовый» инструмент — долговые бумаги с купоном, а взамен получает стабильный источник фондирования. Параллельно Минфин продвигает «народные» выпуски (ОФЗ-н) как способ привить привычку к среднесрочным сбережениям и поднять финансовую грамотность. Примечательно, что немалая доля новых инвесторов (более 70%) оставляет свои счета нулевыми.
Денежные условия жесткие, ключевая ставка Банка России — 16,5% (решение от 24 октября 2025 года). Высокая ставка автоматически тянет вверх доходности ОФЗ и делает их конкурентами депозитам. Для государства это шанс быстро привлечь длинные рубли без валютных рисков, а для людей — возможность получать двузначный купон от «первого заемщика» страны. На кривой бескупонной доходности ЦБ десятилетний ориентир в конце октября — около 14,8–15% годовых: такой условный «термометр» стоимости государственных денег.
Купоны по части выпусков привязаны к RUONIA — операционному ориентиру ЦБ (он старается держать RUONIA рядом с ключевой ставкой).
Что такое RUONIA и какова суть других важных понятий для инвестора — в этой статье.
Казначейство и ЦБ синхронизируют операции вокруг RUONIA, чтобы стоимость денег не «гуляла» слишком сильно. Для бюджета — это дисциплина в графике заимствований, для рынка — предсказуемость.
Когда Минфин продает больше флоатеров*, любые движения краткосрочной ставки сразу отражаются в доходах инвесторов и банков (через пересчет купона), а не «застревают» в ценах долгих фикс-купонов. Из-за этого рыночная кривая доходности быстрее «переваривает» решения регулятора: крутили ставку — быстро изменились купоны и ожидания по всей кривой.
*Флоатеры (ОФЗ-ПК) — государственные облигации с плавающим купоном. Их купон не фиксирован, а привязан к краткосрочной рыночной ставке (в России обычно к RUONIA), плюс есть небольшой фиксированный спред, который задается при размещении.
ОФЗ создают «безрисковую» кривую доходности, по которой в стране оценивают все остальное — от ипотеки до корпоративных облигаций и даже некоторых регулируемых тарифов (в расчетах прямо используется средняя доходность долгосрочных госбумаг). Чем шире и глубже рынок ОФЗ, тем ровнее и прогнозируемее становится цена денег для реальной экономики.
Это инструмент цены. Минфин почти каждую неделю выходит на рынок и торгуется с инвесторами. Когда планов много, он стимулирует спрос «аукционной премией» — немного более высокой доходностью в день продажи. В результате государство закрывает план, а инвесторы получают вход на условиях, которые часто на полшага лучше среднерыночных. Это и есть практический смысл «рекламы»: привести на торги новых покупателей, чтобы конкуренция формировала справедливую ставку.
Выгода для государства складывается из четырех простых вещей.
Во-первых, суверенитет финансирования. Логика простая: больше внутренних займов — меньше уязвимости к внешним шокам.
Во-вторых, дешевле заимствования на дистанции: широкая база покупателей снижает премию за риск и сглаживает пики доходностей, особенно в «длинных» сериях.
В-третьих, развитие рынка капитала. Ведь на базе ОФЗ растут корпоративные облигации, фонды облигаций и пенсионные стратегии, а частные деньги идут в экономику, а не в «подушку».
В-четвертых, прозрачный ориентир для всего финансового сектора: кривая ОФЗ — это язык, на котором разговаривают и банкиры, и регуляторы, и бизнес, и частные инвесторы.
И да, у такой политики есть и бытовые последствия. Когда людей целенаправленно знакомят с гособлигациями, они реже «убегают» в валютную наличность при каждом скачке курса, поскольку видят рублевую альтернативу со знакомыми правилами. Такая «прививка» финансовой грамотности — такой же инфраструктурный проект, как дороги: окупается не за месяц, а годами. Сам Минфин еще при запуске ОФЗ-н объяснял это именно так — стимулировать среднесрочные сбережения, учить работать с процентом.
Их очень много. Рассмотрим наиболее важные для инвестора, который еще не сталкивался с этим инструментом.
При ставке 16,5% любая новая инфляционная новость, ускорение бюджетных заимствований или слабый спрос на аукционах моментально двигают кривую. В мае–октябре 2025 года десятилетние ориентиры не раз приближались к 15–16% годовых, а на торгах после аукционов длинные серии ходили на проценты за день. Простыми словами, держатель «длинных» ОФЗ видит по счету ощутимые просадки, даже получая высокий купон. Для тех, кто собирался «пересидеть» туманы рынка, внезапная нужда в деньгах может зафиксировать убыток.
С 2021 года купоны ОФЗ облагаются НДФЛ на общих основаниях, а с 2025-го прогрессивная шкала для резидентов стала жестче: 15% берут уже с суммы годового дохода, превышающей 2,4 млн рублей (раньше порог был выше). Налог удерживает брокер при зачислении купона — на руки приходит меньше, а если вы купили бумагу прямо перед выплатой, то сначала заплатили накопленный купонный доход продавцу, а затем получили купон «за вычетом» налога: временный кассовый разрыв гарантирован. В портфеле с большим количеством ОФЗ этот момент снижает реальную доходность по сравнению с «витринными» ставками.
Минфин штампует выпуски — спреды шире, цена чувствительнее. Осенний график размещений плотный, с уклоном в длинные дюрации. Когда на рынок сразу выходит несколько сотен миллиардов номинала, вторичка тяжелеет: растут дисконты на аукционах, расширяются биды, а слабый день превращается в «ступеньку вниз» по цене. Для частного инвестора вышеуказанный момент — более высокий шанс купить «на полшага дороже» и продать «на полшага дешевле», если понадобится выйти раньше погашения.
ОФЗ-ПК привязаны к RUONIA, об этом мы упоминали выше. Но вот сам спред RUONIA к ключевой ставке заметно «дышит», причем в отдельные месяцы волатильность разлета достигает полупроцента. Добавьте техническую задержку в методике расчета купона — и получите базисный риск: ЦБ уже снизил ключевую, а ваш следующий купон «переварит» это частично или с лагом. При ускорении снижения ставки флоатер быстро «тонет» по доходности, а цена почти не растет — это обратная сторона «страховки» от поднятия ставки.
Номинал таких бумаг увеличивается вместе с индексом цен, но значительная часть выигрыша всплывает в момент погашения и учитывается как процентный доход — с НДФЛ. То есть «реальная» прибыль после налогов может оказаться ниже ожиданий, особенно если инфляция замедлится к финалу, а вы все это время жили на небольшой фиксированный купон.
Бенчмарки с большими остатками ведут себя прилично, но вот периферийные серии — торгуются с толстой «вилкой». После 2022 года доля нерезидентов в ОФЗ — символические 4%, и это снижает долю «длинных денег», готовых подбирать провалы. В «узких» выпусках частному инвестору легко отдать лишние десятки базисных пунктов только из-за спреда.
Многие используют ОФЗ как залог под РЕПО с Центральным контрагентом по низкой ставке. Но у РЕПО есть проза: ежедневная переоценка, «хэйркаты». А еще — маржин-коллы* при просадке цены. Если длинная ОФЗ просела на процент-полтора, вам придет требование донести залог деньгами или бумагами — и это посреди дня, а не «когда удобно». Для инвестора без подушки ликвидности это превращается в вынужденную продажу по плохой цене.
* Требование брокера внести дополнительные средства на ваш торговый счет или закрыть часть позиций, потому что их стоимость упала ниже установленного минимума.
Доступ иностранцев к внутреннему рынку ограничен, а это серьезно уменьшает конкуренцию на аукционах, делает рынок более «внутренним»: его баланс завязан на банки и фонды. Речь не про дефолт, а про меньшую глубину книги заявок и более нервные ценовые реакции на новости.
И еще одна практическая мелочь, о которой редко пишут. Если вы строите «лестницу» из погашений, помните, что в год снижения ставки купоны по старым дорогим выпускам будут облагаться НДФЛ по прогрессивной шкале быстрее, а реинвестировать их придется уже под меньшую доходность.
Итог — налого-реинвестиционные «ножницы»: вы платите 15% с «толстых» купонов, а затем размещаете остаток под ставку уже не 15%, а, скажем, 13–14%. Причем это все сильно бьет по итоговой доходности. И сильнее, чем кажется из калькуляторов, если не учитывать новый порог прогрессии.
🟡 ОФЗ — инструмент со своими характерными рисками: высокая дюрация и чувствительность к аукционам, налоговые вычеты из купона и прогрессия НДФЛ, базисный риск у флоатеров, отложенная налогооблагаемая индексация у линкеров, неровная ликвидность и операционные риски РЕПО.
🟡 В октябре 2025 года все эти минусы особенно заметны: ставки еще высоки, заимствования агрессивны, а рынок живет от аукциона к аукциону. Если вам нужна «спокойная гавань», ее нужно строить руками: короче дюрация, запас кэша на просадки и осознанное планирование налогов — иначе большая часть красивого купона растворится в реальности.
🟡 Для страны реклама ОФЗ — прагматичная стратегия: меньше зависимости от внешних заимствований, больше устойчивости и вовлеченных граждан, которые не только тратят, но и осознанно сберегают.
🟡 При ключевой ставке в 16,5% и росте внутренних планов заимствований государству выгодно поддерживать диалог с частными инвесторами, поскольку это даст бюджетный «кислород» здесь и сейчас, позволит ЦБ передавать сигналы рынку через RUONIA и кривую ОФЗ, а экономике — жить с более предсказуемой ценой денег.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.